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科斯托蘭尼曾說：「這是個永恆的法則：每次證券市場中的崩盤和潰散都以暴漲為前導，而每一次的暴漲都以崩盤收尾。」觀察2007年美國發生次貸危機，房地產泡沫破滅只是壓垮駱駝的最後一根稻草，事實上2003年至07年美國本土與新興市場股匯市暴漲的榮景，已經種下日後崩盤的禍因。人們不自主的在金融市場中被貪婪與恐懼的情緒引導，最後做出脫序行徑，因而交織出如此樣貌的市場規律。如何避開這種盛衰循環帶來的傷害？有6個根據科斯托蘭尼智慧所延伸的方法可參考。●小檔案_書名：一個投機者的告白實戰書作者：安納金出版社：商業周刊出版日期：2018年11月1日●小檔案_安納金 簡介CFA美國特許金融分析師、合格證券分析師，經歷2000年科技泡沫及2008年金融海嘯，淬煉出無論多頭或空頭市場都能獲利的能力。本書是他將科斯托蘭尼遺作《一個投機者的告白》的智慧運用在過去20年金融市場進行實證，統合成的現代演繹版。一、貨幣緊縮，資金就退潮當全球三大央行同步採取緊縮的貨幣政策，全球市場流通資金潮汐勢必轉為退潮，股市的榮景也將難以持續太久。例如，美國聯準會於2015年12月開始進入升息循環，到2018年底已連續3年升息，而歐洲央行預計在2018年底結束量化寬鬆政策，並為2019年秋季之後的升息做準備。因此，當全球的潮汐越來越逼近漲潮的尾聲，投資者就可以主動將持股水位降低、保留更多的現金部位。儘管在2018年第4季，全球股市或許還沒有明顯的由多翻空，然而因為資金閘門已將要關起，股市剩下的上漲空間也將越來越受限。即便採取較低的持股水位，可能會在多頭行情的尾聲使獲利相對減少，然而這層防患於未然的安全網，將有助於在股市急遽修正來臨時，讓傷害降到最低。而且保有大多數的本金，可以在未來達谷底之際成為逢低撿便宜的充沛資金。二、狗超過主人太遠時減碼當我們檢視美國S&P 500指數自2008年至18年8月24日的日K線圖，並試圖用一條上升的軸心線來貫穿自2003年以來的走勢，這一條長達9年多的軸心線，可以視為「帶狗散步的主人」走勢，往往股價指數偏離這條軸心太遠的時候，清晰可見屢屢出現較大幅度的回檔修正。事實上，每一次的股市崩盤，都是先由漲多的回檔修正做為開頭，有時候只是漲多後的回檔，當股價下跌做修正後，市場重新檢視多頭的基本面並無明顯改變，股價自然重新回到上漲動能、再次挑戰新高；然而如果市場上人們發現基本面已經出現疑慮，之後反彈往往也就相對無力，再隨著時間經過，人們更確信基本面已有翻空的跡象，隨著反彈結束、空頭開始，之後的大跌也就是空頭的主跌段大修正了。三、別和巴菲特等大師對作「固執的投資人」主要代表包括股神巴菲特，以及他亦師亦友的合夥人查理．蒙格，還有掌握大額資金的資產管理機構主要決策者，例如管理最大美國退休金部位的橡樹資本董事長霍華．馬克斯、全球最大避險基金之一的橋水聯合創辦人瑞．達利歐。這幾位投資大師在市場上的資歷平均長達近50年，已經目睹過多次的全球景氣榮枯循環，走過股市的興衰更迭，本身的經歷就足以寫成好幾本股市的歷史教科書。由於他們對股市的評論往往直截了當，並且常以實際行動（投資部位的調整）來佐證他們的立場與觀點，因而更加動見觀瞻。當這些固執的投資大師們開始表達股市已經過熱，或缺乏更多的投資機會，或想要保留更多現金，降低投資部位將是你最好的選擇，為之後的股市可能修正預做準備，往往事後市場會驗證他們的觀點是對的。儘管跟隨大師們的觀點在短線上未必有利（因為短線有太多其他非基本面的因素干擾，使股價與實際價值出現背道而馳的走勢），但長線上與他們對作的勝率微乎其微。重點在持有部位大到足以影響金融市場的表現，而且這些偉大投資家們往往英雄所見略同。四、過熱階段，將隨時走空檢視美國S&P 500指數2008年至18年8月24日的日K線圖，可以觀察到16年2月以來的多頭已經來到「科斯托蘭尼雞蛋」所謂的A3階段（過熱階段），這個階段就是長期多頭循環的最後一波上漲階段，常見特徵就是整體股市的成交量異常活躍，股票持有的人數達到高峰，市場好消息頻傳，一片歡欣鼓舞。台股指數已經在2018年上半年來到高峰，除非之後再度出現多次的單日2000億元以上大量，否則將難以支撐股市再創新高。即便未來爆出2000億元至2500億元之間的更大量來推升指數再創波段新高，這同時也警示吸引為數更多的散戶參與其中，籌碼又越加凌亂，股市已然隨時有反轉向下走空的可能。五、留意股市「背景音樂」按照科斯托蘭尼所說：「背景音樂由兩部分構成：戰爭或和平，及長期的經濟發展。」2011年持續至今的敘利亞內戰及14年的克里米亞危機，皆看得出美國與俄羅斯的角力，然而，美國並未直接派兵參戰，除了在國際上發言較勁之外，美俄之間並無實質武力衝突，這也使得自○九年以來的美股多頭並未受到任何干擾，可以說股市的背景音樂以「和平的大調」為主軸。然而，美國總統川普在2018年3月公開宣布要求進口至美國的鋼、鋁課稅，掀起了貿易戰序幕，國際上明顯將此事件指向美國目的在防堵中國崛起，而中國股市則自18年1月下旬開始大幅向下修正，在中美貿易戰未取得結論之前，不確定因素將持續壓抑中國股市表現，進而拖累了其他新興市場復甦的信心與腳步；反觀獲得主導優勢的美國，景氣持續繁榮，美股一枝獨秀。即使在18年第3季，美股仍頻創歷史新高，並且刷新了有史以來最長的一次多頭紀錄。然而盛衰循環永遠存在才是不變的定律，儘管美股情勢大好，也總有盡頭。六、成交量萎縮，準備離場通常「暴漲」的定義是價量俱揚，而且價格在短期間內有逼近瘋狂急漲現象。以台灣加權股價指數為例，可以1997年多頭尾聲的「暴漲」情形為參考。台股指數自96年至97年底的日K線圖可以觀察到3次量價俱揚時期，台股指數幾乎是連續上漲1至2個月，沒有明顯的拉回修正，而成交量達到最高峰之後，儘管股價續創新高（或者維持在高檔），但成交量沒有繼續放大，往往伴隨著之後會有較明顯的股價回檔出現。事實上，當成交量出現最大量之後，指數續創新高而成交量萎縮的期間，往往就是該轉身離場的最佳時機。延伸閱讀：